白糖：利多频出

春节假期期间，海外糖市场大涨，受助于印度及巴西利好叠加影响。市场原本预期，印度将在1月发放新的出口配额数量，但春节前夕印度意外公布暂不增加出口配额，因印度糖厂受降雨影响可能提前结束压榨。印度最大生产邦马邦的糖厂或将比去年提前45至60天停止压榨，马邦产量最终可能仅为1280万吨，低于此前预期的1380万吨。而当前印度签订了570万吨出口订单，仅剩40万吨的出口额度。此外，巴西国家石油公司在24日宣布，将经销商销售的汽油价格上涨7.5%，汽油平均价格将上升至每升3.31雷亚尔，这一变化令将令巴西乙醇产量得到提升，从而减少糖的产出。预计节后糖价高开回撤后，可能将进一步上行。

(资料图)

棉花： 现实与预期的博弈继续

春节假期期间，美棉整体仍以震荡波动为主，棉价一方面受到美元及外围市场波动影响，另一方面仍体现出预期与现实的博弈，新一周度美棉出口签约量环比略有增加，市场对下游消费恢复抱有期待，尤其是中国对于进口棉的需求，11月美国零售商及批发商的服装库存额已开始缓慢下降，但棉制品及纺服进口情况继续走低，短期疲态难以改善，前期的高库存成品尚需消化时间，待其继续降至往年区间内，才可带动东南亚等纺织国家出口订单的增加。上一年度美棉主产区遭遇严重干旱，进而影响美棉产量及质量，目前得州旱情仍较为严峻，国外有机构预计2023年美棉种植面积或为1089.2万英亩，同比降低两成，这或也将为棉价提供一定的支撑。整体来看，目前美联储加息放缓预期较强，全球终端消费正在缓慢复苏，节前国内部分纺织厂接单情况尚可，节后开工率也或显著回升，市场开始期待疫情管控放开后大批量的春夏季订单下放，等待金三银四旺季的来临，在强预期下，郑棉或进一步上行，但还需现实的支撑，关注节后实际订单情况。

美豆：波动略强

国际大豆方面本周较假期前略有上涨，主要由于中国春节前假期后即将迎来采购的复苏期国际大豆消费存在恢复预期因此在下方支撑豆价。此外，由于乌克兰粮食即将收获，而本年度预计乌克兰玉米等主粮可能明显减产，在全球角度来看玉米价格将坚挺，在当前国际大豆玉米比价已经运行至低位的情况下，后续大豆价格下方会因此得到支撑。但由于近期阿根廷大豆的降水正在恢复中，大豆供给的预期将会边际增加，且由于巴西大豆增产明显，国际大豆供给在恢复中，因此大豆大幅上涨存在压力。总体来看国际大豆在本年度由于库销比依旧运行至低位，供给恢复也在开始阶段。全球库存依旧在重建期，豆价近期预计以波动略强运行为主。

马棕油：反复徘徊

国际棕榈油方面，较春节假期前宽幅波动，周涨跌幅波动十分有限，当前由于我国疫情放开，餐饮消费率先恢复，油脂需求环比好转，后续随着中国经济的逐步复苏，作为低价油棕榈油的需求预期存在好转可能，因此大幅下跌后会出现低位的买盘支撑；且近期原油价格波动上涨同样提振棕榈油作为生物柴油方面的用油需求，给予棕榈油价格下方的支撑；但当前棕榈油的供给恢复情况良好且各个主要消费国的库存重建情况已经完成，在供给稳定库存充足的情况下，棕榈油价格上方空间将会受到较强压制。因此对于棕榈油后市预期依旧判断为震荡偏弱运行为主，暂时无法看到单边趋势的动力。

玉米：走势平稳

春节假期期间，美玉米价格先跌后涨，受需求前景改善和技术性买盘支撑。美国周度出口数据显示，截至1月19日当周，美玉米出口销售净增91.04万吨，虽较之前一周减少20%，但较前四周均值增加46%。此外，当前巴西二茬玉米种植工作刚刚展开，巴西中部潮湿天气曾造成大豆收割进度放慢，进而造成二茬玉米播种滞后。AgRural的数据显示，巴西22/23年度二茬玉米种植率为1%，去年同期为5.4%。国内方面，东北地区部分深加工企业自正月初四陆续开始启动收购，主要是粮店节前收购的潮粮，基层农户售粮暂未启动，北方港口报价较节前上涨10元/吨。华北收购企业到货量迅速恢复，部分收购企业玉米窄幅下调6-10元/吨，预计今年农户售粮恢复速度较快，市场供应维持相对宽松。预计节后玉米走势相对平稳运行。

原油：窄幅波动，关注布油89阻力位

春节期间国际油价窄幅波动。市场焦点在需求侧，中国原油需求恢复支撑油价，美欧经济衰退压力依旧，布伦特原油在85.5-89区间震荡。中国需求方面，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。海外需求方面，衰退预期在持续，美国12月个人消费支出不及预期，高利率对需求的挤压在持续；同时美国龙卷风、季节性检修使炼厂开工率维持低位。整体来看，油价维持震荡，布油上方阻力89和100.下周关注主要经济体PMI、OPEC+会议、美联储利率决议和欧洲对俄成品油禁运。

贵金属：短期谨慎追高

春节节假期间，外盘贵金属总体窄幅震荡，波动较低，且白银走势相对弱于黄金。期间美指与美债收益率皆表现平稳，变化较小，因美联储加息预期总体稳定，目前市场对美联储2月2日利率决议加息25BP的预期一致性达到95%以上，预期3月加息25BP概率亦超过80%，并预期利率峰值水平为4.75%-5%，对贵金属估值影响总体中性。展望后市，贵金属中长线依然看多，但短线焦点在2月2日美联储利率决议，且在加息25BP预期较为充分下，若无进一步释放未来暂停加息等更多偏鸽期待信号，贵金属可能将呈现利多出尽后回调走势，短线建议谨慎追高，但仍可回调分布建多。

假期期间影响因素解读：

1、周二公布的欧元区1月综合PMI初值超预期达到50.2，为2022年7月来新高，主要因服务业强劲。

解读：增加欧元区经济软着陆可能性，利多欧元，利空美指，并一定程度利多美元计价贵金属。

2、周三加拿大央行如期加息25BP至4.5%，为2007年10月来最高；但同时利率声明体现鸽派信号，暗示有条件下的暂停加息。

解读：增强全球央行货币政策紧缩力度边际趋松并停止加息可能，中长线利多贵金属。

3、周四公布的美四季度GDP年化季率初值为2.9%，虽低于前值3.2%，但好于预期值2.6%

解读：数据公布后美指反弹，短线利空贵金属，但好于预期的GDP数据背后主驱动来自可能由于消费下滑后被动累库下的库存投资贡献、以及进口需求走弱下的净出口贡献，而本身内生经济动能仍在减弱，预示美货币政策仍将边际趋松，并利多中长线贵金属。

4、周五公布的美12月PCE同比5%，核心PCE同比4.4%，皆符合预期，且较11月继续回落。1月密歇根大学一年期通胀预期下滑至3.9%，五至十年期通胀预期下滑至2.9%，皆低于预期。

解读：显示美通胀压力进一步趋缓，有利于美联储货币政策边际趋松，并利多贵金属。

铜：相对较为平静

春节假期期间，LME铜价在前4个交易日内较为平静，在最后一个交易日因为美国核心PCE数据的公布出现一定的跌幅，足以说明在所有经济数据中，市场关注的主要焦点依然集中在通货膨胀上。美国12月核心物价指数年率达到4.4%，符合市场预期，低于前值的4.7%。持续回落的通胀数据或对美联储加息步伐产生一定的影响，我们认为美联储可能还剩最多2次加息，利率峰值将会接近5%。对此而言，货币政策对于铜价的影响或将逐渐减小。除通胀数据外，美国耐用品订单的数据值得关注。美国12月耐用品订单环比增长5.6%，大幅高于预期的2.5%和前值的-1.7%。该数据的转好意味着制造业对于未来发展的信心正在逐步增加，同时暗示制造业最坏的情况或已经在2022年第四季度出现，触底反弹的可能性变大。当市场焦点逐渐离开通胀，经济复苏将有望成为下一个讨论的话题。目前，全球对于后疫情下中国的发展非常看好，认为中国旺盛的需求可以弥补欧洲地区的疲弱。这一观点或将在第一季度得到印证。

铝：乐观预期推涨铝价，实际需求仍待验证

春节期间，伦铝维持节前涨势。原因依旧是美联储加息放缓以及国内全面放开带来的对于未来需求的乐观预期。首先，由于对于需求的乐观预期在节后依旧面临短期难证伪的局面，因此除非国内再次出现大规模的感染情况(从目前来看可能性较低)或者美国1月通胀远超预期，铝价一季度易涨难跌。不过，节后库存数据依旧是影响铝价的关键，虽然22年下半年西南地区产能频频受挫，但22年末国内的运行产能依旧是历史高位，叠加春节下游放假因素，节后累库在所难免，建议密切关注节后几周下游生产恢复后社库变化与往年的对比。此外，下游铝棒库存尤其是厂内库存的累库也是需要警惕的问题，虽然22年四季度国内铝锭、铝棒社库持续滑落，但铝棒厂内库存却大幅积压，一定程度反映需求的修复可能没有市场想象中的迅速。综上，我们对于节后铝价维持谨慎乐观态度，当前对于需求的乐观预期确实能刺激铝价跟随有色板块集体回升，但铝价能否迎来强势上涨，供给端才是关键因素，还需观察丰水期西南产能的修复情况。

锌：小幅攀升后回落

春节期间，LME锌先小幅攀升，后于最后一个交易日回落，0-3M和3-15M均表现为小幅增加。海外宏观层面，美国1月Markit制造业PMI录得46.8，高于预期46，前值为46.2；服务业PMI初值为46.6，高于预期45，前值为44.7.美国经济活动依然处于收缩区间，但收缩程度有所放缓。美国12月核心物价指数年率达到4.4%，符合市场预期，低于前值的4.7%。虽然本次PCE数据符合预期，盘面暂时未表现出明显的情绪波动，但持续回落的通胀数据或对美联储加息步伐产生一定的影响，市场将同时交易加息终点以及高利率将持续时间长度。国内方面，预期情绪上受到疫情防控政策优化的红利，目前市场对于经济复苏以及地产企稳有者较好的预期。年后基建项目和保交楼将依然是影响需求的关键；但当前锌锭库存累增较多，同时上游的高利润的刺激下将保持高产能利用率，我们认为虽然需求在年后将同环比有增，但增速将不及供给，库存将继续增加。 策略上：逢高布空，25000元/吨以上加仓。

镍：震荡运行

春节期间，镍维持震荡走势。宏观数据上，美国1月Markit制造业PMI录得46.8，高于预期46，前值为46.2；服务业PMI初值为46.6，高于预期45，前值为44.7.美国经济活动依然处于收缩区间，但收缩程度有所放缓。美国12月核心物价指数年率达到4.4%，符合市场预期，低于前值的4.7%。虽然本次PCE数据符合预期，盘面暂时未表现出明显的情绪波动，但持续回落的通胀数据或对美联储加息步伐产生一定的影响，市场将同时交易加息终点以及高利率将持续时间长度。产业层面：1、俄罗斯金属生产商Norilsk Nickel1月24日表示，预计该公司今年镍和钯金产量将下降，原因是其Nadezhda冶炼厂计划进行翻新，此前该公司公布的2022年产量高于预期。2、2022年12月中国镍铁进口62万吨，环比增幅3.8%，同比增幅84.5%。3、印尼Bakrie&Brothers一名高管1月21日表示，该集团正寻求收购苏拉威西岛的一座镍矿，来供应电动汽车电池的生产。总体上来看，镍中长期供强虚弱，但碍于目前的低库存，和LME流动性现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行，建议节后暂时观望。

锡：过山车行情，向上趋势不变

春节假期期间，LME锡价出现了过山车行情，但是整体向上的趋势并未被打破。出现过山车行情的主要原因还是美国核心PCE数据的公布。美国12月核心物价指数年率达到4.4%，符合市场预期，低于前值的4.7%。持续回落的通胀数据或对美联储加息步伐产生一定的影响，我们认为美联储可能还剩最多2次加息，利率峰值将会接近5%。对于锡自身而言，投资者对于经济复苏信心的逐步建立将会成为非常关键的因素。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正式复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。

铁矿：基本面叠加预期仍强

春节假期新加坡铁矿石掉期走势仍偏强运行，一度创下近月新高。基本面上，钢厂春节假期几无铁矿石补库，自然消耗下库存较低，因此节后有补库的刚需。港口季节性累库为主，但累库幅度不大。钢坯累库较多，后续可能发酵为空头驱动点。监管层面，假期无新的监管行为，但不排除节后有新的监管行为。宏观方面，假期期间海外工业品价格走势平淡，主要驱动或在中国国内。港股走势强势，内房股继续上涨，市场看涨情绪高涨。总体来看，基本面叠加宏观预期仍较强，多头趋势没有变，但需要注意监管风险和开春后黑色实际终端需求的成色检验。

橡胶：震荡上涨

春节假期期间外盘20号胶主力震荡上涨，涨幅较明显。泰国东北部、越南进入减产季，全球天胶供应向低产季过渡。国内到港货源明显减少，贸易商以消化库存为主，国内天胶供应或进入去库阶段。部分轮胎生产企业于正月初六复工，较往年有所提前，说明下游预期偏好。叠加房地产政策对下游的正向影响，终端消费市场或能回暖，市场对经济复苏预期乐观。宏观及基本面较春节假期前均更好。

（文章来源：南华期货）