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平安证券股份有限公司闫磊,徐勇,付强,徐碧云近期对海光信息进行研究并发布了研究报告《国内处理器龙头企业，深度受益国产化替代》，本报告对海光信息给出增持评级，当前股价为60.1元。

海光信息(688041)

平安观点：

CPU、 DCU 双轮驱动，公司业绩爆发式增长。 公司成立于 2014 年， 2022年 8 月在科创板上市。公司核心业务为高端处理器的研发设计，其技术源于 AMD 授权，起点高，技术先进，走的是引进-吸收-再创新的研发道路，现已面向服务器领域成功构建了 CPU、 DCU 两条核心业务线，产品矩阵丰富，性能先进，综合竞争力较强。近年来，受益于国产化替代带来的庞大市场需求，公司业绩爆发式增长： 1） 2019 年-2021 年，公司营业收入年复合增长率高达 146.9%， 2022 年前三季度，公司营业收入达到 38.20 亿元，维持快速增长趋势； 2） 2021 年公司实现扭亏为盈，当年归母净利润达到3.27 亿元， 2022 年快速增长，前三季度归母净利润达到 6.52 亿元，创历史新高。

CPU 产品综合竞争力强，受益于国产化替代。 国内服务器市场规模庞大，2021 年出货量达到 391.1 万台，按照处理器技术类别进行划分，基于 x86的服务器占据绝对主导的市场地位，而 x86 服务器 CPU 几乎被国外垄断，国产化率较低，因此在国产化替代过程中，国内服务器 CPU 厂商面对的是非常广阔的下游可替换市场空间。公司专注服务器 CPU 领域，其核心技术较为先进，产品综合竞争力较强： 1）公司技术先进，产品性能基本能达到国际同类型主流高端处理器水平，在国内处于相对领先的地位； 2）公司构建 7000、 5000、 3000 系列 CPU 产品组合，分别对应高端、中端、低端市场需求，产品矩阵丰富； 3）公司产品迭代速度较快，海光一号、海光二号、海光三号三代产品均已量产， 2022 年四季度公司主力销售型号已经全面转向第三代产品。从下游看，公司 CPU 产品已经应用于电信、金融、互联网、教育、交通等多个行业， 具有非常广泛的通用性和产业生态，且受到了下游客户的一致认可。

DCU 产品潜力巨大，贡献新的业绩增长极。 DCU 是 GPGPU 的一种，是公司 2018 年新切入的赛道，随着人工智能、大数据等产业的快速发展，加速计算协处理器的市场需求将长期维持在高位。公司面向加速运算推出 DCU协处理器，其具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力，能够很好地满足市场对算力的需求。 2021 年，公司第一代 DCU 产品-深算一号实现商业化应用，产品性能较为优异，当年贡献的营收占比超过 10%，第二代 DCU产品处于研发阶段，进展顺利。未来随着公司 DCU 产品完成下游客户拓展， DCU 将成为拉动公司业绩提升的新引擎。

投资建议： 服务器 CPU 市场规模庞大且国产化水平低，在目前美国对华半导体管制的背景下，国产化替代为国内 CPU 厂商不但提供了庞大的市场空间，同时也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业，其以 x86为基础进行技术的引进、吸收、再创新，起点高，性能先进，产品矩阵丰富，综合竞争力强，且公司在 DCU 领域发力，有望搭上 AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代，未来成长空间可观。我们预计， 2022-2024 年公司 EPS分别为 0.35 元、 0.55 元、 0.73 元， 对应 2023 年 3 月 21 日的收盘价，公司在 2022-2024 年的 PE 将分别为 178.0X、 112.7X、84.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： （ 1）下游需求不及预期：国产化替代落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（ 2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，在金融、电信等重点行业中竞争较为激烈，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（ 3）美国对华半导体管制：公司技术来源于 AMD 授权，随着美国对华半导体管制逐渐加剧，若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术，可能对公司生产经营造成不利影响，且公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为78.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，海光信息（688041）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标0.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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